三季报点评：产物布局调整咖啡成长延续

　　公司自动优化产物布局，因而三季度营收有所下滑，不外利润率程度季度稳住。后续继续关心2C营业和咖啡营业环境，维持中性评级。我们下修2025-2027年EPS预测别离为0。10/0。37/0。50元，连系可比公司估值环境，方针价为11。10元/股，维持“中性”评级。单三季度盈利企稳。公司披露2025年三季报。25年前三季度公司营收同比增加5。27%，毛利率同比-4。26pct至12。56%，此外期间费用率同比+0。38pct（此中发卖费率+0。46pct，办理费率-0。54pct），此外所得税率-15。02pct，最终归母净利润同比下滑68。54%(对应归母净利率-3。45pct至1。47%)。单三季度来看，公司营收同比下滑3。87%（较上半年表示转负），毛利率同比-2。10pct，期间费用同比-0。68pct（此中发卖费率-0。35pct，办理费率-0。28pct），此外所得税率-9。28pct，最终归母净利润同比增加2。70%（对应归母净利率+0。15pct至2。33%）。咖啡继续连结高成长，自动优化产物布局导致季度收入增加转负。单三季度分产物布局来看，植脂末同比下滑2。60%，可是下滑幅度较上半年继续，此外咖啡和动物基连结较高增加——咖啡同比增加56。67%，动物基同比增加62。51%。此外糖浆同比下滑54。27%导致全体单三季度营收有所下滑。我们判断次要系公司自动优化产物布局所致。2C实现冲破。公司“toB toC兼顾，双轮驱动成长”策略，25H1公司C端营业停业收入5，756。58万元（YOY132。77%）。25H1公司C端品牌金猫、很是麦、取得了显著的结果。公司C端消费市场不竭扩张，一方面正在电商上资本沉点投放正在抖音、拼多多、京东、天猫四大渠道。另一方面公司以零食渠道、KA、CVS、O2O渠道为线下焦点渠道。截至目前，零售渠道笼盖客户已跨越300家，笼盖网点数近6万家。后续等候公司2C营业进一步实现冲破。